游戏并购利益账：39项“看不见”的资产拿走250亿

去年以来，A股上市公司共有16起重大游戏并购事件，总估值约222亿元，资产出卖方合计获得93.77亿现金和322亿股权市值。

1月24日，网络游戏指数(wind数据)收于3723.23点，再创新高。经历2013年的高歌猛进，目前A股市场的涉及网络游戏概率的公司已然达到47家。

而据《2013年中国游戏产业报告》显示，2013年中国游戏市场用户数量达4.9亿人，同比增长20.6%，销售收入831.7亿元，与前一年相比，大幅增长38%。游戏行业上涨势头成功吸引到了资本的追逐。

自设子公司、战略合作、并购，各个领域的上市公司削尖脑袋跨界进入游戏领域。好处显而易见，在公告游戏业务相关公告后，这些公司的股票无一例外迎来了上涨，据统计，有8家公司因为发布游戏相关公告股价涨幅达到100%以上。

不过，也有业内人士指出：“上市公司跨界搞游戏，毕竟不是擅长的领域，如果没有提前深入调研，很难成功。”

但这丝毫没有影响到市场的热情，不到50家游戏概念公司在过去一年掀起了高达250亿的并购热潮，高估值成为普遍现象，充满了对未来的美好预期。

这到底是大戏的序曲，还是会成为最后的疯狂，一切还未可知。

250亿游戏并购疯狂

Wind资讯显示，A股上市公司中，涉及网络游戏(包括手游等移动互联网游戏)概念的公司共有47家，其中既包括掌趣科技、中青宝等老牌游戏公司，但更多的则是去年才刚刚涉足游戏的“新秀”，有的至今仍未有任何游戏项目推出。而一些公司宣称的手游业务甚至真假难辨，难以让人信服。

“去年到现在A股市场上的游戏公司很多都是半路出家，之前并没有游戏业务，自身业务与游戏，甚至与互联网都没有任何联系，就宣布进入游戏领域，不排除有的公司是为了借游戏热潮来炒作。”深圳一位私募人士告诉理财周报记者

据该私募人士介绍，目前上市公司进入游戏领域的方式，主要有三种形式，一是设立游戏子公司，二是与游戏厂商合作开发，三是并购游戏资产，理财周报(money-week)上市公司重大项目实验室统计的数据亦是如此。

在所有去年跨界进入游戏领域的公司中，高乐股份、中弘股份选择了第一种形式。

2013年5月13日，高乐股份发布公告称，深圳分公司完成工商注册，而这个分公司将利用公司在玩具研发、设计、制造以及销售方面的优势，寻找合适的手游开发公司，合作开发手游产品。

之后，高乐股份再发公告称，深圳分公司包括手游产品业务在内的各项新业务正在开展，手游产品项目正在研发中。而这份公告则直接以《手游产品业务进展情况》为名，高调宣布。

2013年7月，高乐股份表示公司手游产品项目目前处在研发阶段，预计要到2013年底或2014初才能向市场推出产品，短期内未能为公司贡献利润。

经过这一轮炒作，高乐股份股票受到市场追捧。但其手游项目的真实性受到市场的怀疑。

到了今年1月17日，高乐股份公告称手游产品正在研发中。

2013年8月6日，中弘股份公告投资1亿元设立杭州威震江湖网络有限公司，开展手游业务，并称愿意在未来3年内根据新公司的发展需要投入资金约5亿元。

然而，1月23日，理财周报记者以投资者身份联系公司证券部时，相关人员表示“目前没有游戏产品推出，团队方面包括唐杭生带过来的，还有招募的一些，一共有20个人左右。”

同样都是高调宣传，但游戏产品迟迟未能推出。上述私募人士告诉记者：“上市公司跨界搞游戏，毕竟不是擅长的领域，如果没有提前深入调研，很难成功。”

另外，齐星铁塔、金亚科技等公司则选择与游戏厂商合作的方式。

2013年10月，金亚科技称与网络游戏商完美世界达成战略合作，拟共同开发一项细分的OTT产品，即打造内置有完美世界游戏产品的互联网机顶盒。当年11月，齐星铁塔公告称，公司全资子公司与太能沃可签署了《关于手游项目的框架合作协议》，齐星投资拟以自有资金不超过2000万元用于投资与太能沃可合作的手游项目。

不过当记者求证合作进展时，两家公司证券部相关工作人员均表示，目前并不清楚后续进展情况。

而国内上市公司里选择最多的则是通过并购的方式，获取游戏领域的入场券，并购方式又分为增资参股、定增收购、发行股份购买游戏资产。

据理财周报记者统计，2013年至今，A股市场共发生30多起网络游戏并购案例，共涉及39项游戏资产，所涉总金额超过250亿元，不过已经完成的仅有9起，有4家处在签署转让协议阶段，其他均在不同阶段进程中。

从金额上看，超过10亿的共有9起，其中梅花伞重组游族信息的案例中，游族信息的股权估值达到38亿，为所有案例之最。

在这30多起收购案例中，共有16起是采用增发收购和重组的方式，目前仅3起获得证监会通过或有条件通过，分别为顺荣股份、奥飞动漫和华谊兄弟，6起获得证监会受理，其余还停留在董事会预案阶段。

这16起并购涉及16项游戏资产，总估值约达222亿元。据统计，这些游戏资产股权的出售方合计获得93.77亿现金和8.08亿股相关上市公司股权，而这部分股权目前市值合计达322亿元，这对股权出售方来说无疑是一场盛宴。

其中不得不说的是掌趣科技，在2013年先后以8.1亿收购动网先锋，25.53亿并购玩蟹科技和上游信息，成为并购游戏资产最多的公司。

这样让其股价一路攀升。Wind数据显示，自去年2月25日，掌趣科技公告收购动网先锋以来，其股价上涨幅度达到529.94%，涨幅稳居A股之首。

“掌趣科技本身属于手游公司，如今再做这些大规模的收购，对其业务有很大的补充。而目前国内游戏市场过去散乱的竞争格局也在慢慢发生改变，集中度越来越高，规模化效应会逐步体现。”一位长期跟踪掌趣科技的分析师告诉记者。

此外，其他一些公司在公告收购游戏资产后，同样迎来了股票价格的大幅上涨。其中涨幅达到100%以上共有8家。

而这些游戏资产的内在价值能否支撑如此高的溢价?它们的核心竞争力在哪里?

资产评估之谜

上市公司热情收购高涨，游戏公司的估值也在不断上升，但究竟该如何判断收购标的，确定准确的估值呢?

一位曾2013年收购游戏资产的公司高管告诉记者，在去年选择游戏标的时，有很多的备选方案，一方面专业的投资咨询中介有介绍很多项目，还有就是有的游戏自己上门毛遂自荐。

“当时手上有五六家公司供我们选择，我们还是比较谨慎的，反复比较之后，才确定了收购标的。”前述高管表示。

据该高管介绍，选择并购标的时，主要考虑两点，一是公司本质是盈利的，而且要是持续的盈利;二是估值还是要相对低点，溢价程度不能太过离谱。

另一家有意收购游戏资产公司的内部人士则透露，“我们内部制定的收购标准更加严格。”

首先是体量要求，必须是行业排名前列的，其次需要有稳定的，研发、运营能力强的团队，盈利模式必须清晰，波动不能太大，就算在某一期内收入特别高。另外，如果有好的平台也会考虑。

然而即使有这些严格的标准，游戏公司依然获得一个较高的溢价，并有逐步上升的趋势。

记者统计发现，目前A股市场发生并购案例中，游戏公司溢价率普遍达到10倍以上。其中溢价最高的，出现在浙报传媒收购上海浩方的案例中，资产溢价达到46倍。

易观国际游戏领域分析师告诉理财周报记者：“目前，游戏公司的高估值主要体现在其良好的现金收入，可以说这些高估值就是为未来的收益买单。因此保持稳定的收益情况为判断游戏公司最重要的指标。”

而从去年公布的方案可以看到，大部分收购方案均设立了对赌协议，对游戏未来收益作出保证。

理财周报(money-week)记者统计发现，这些对赌协议中，标的资产对未来两年净利润平均增长率的预计在11%以上。其中预计增长率在100%以上的有两家，分别是长城集团和天舟文化。

在长城集团收购沃势文化案例显示，沃势文化2013年实现净利润107万元，股权出卖方承诺沃势文化在2014年、2015年的利润将分别达到1200万、1560万，未来两年净利润平均增长率达到525.75%。天舟文化收购的神器时代未来两年净利润平均增长率为102.09%。

而这些游戏资产真正能给买方公司增厚多少业绩，目前尚不得知，等未来定期报告出来便可一目了然。

不过在一些投资人士看来，这些看似良好的预期收益实则存在极大的风险。

“游戏公司不像传统行业公司，本身都是轻资产公司，净资产很少。现在给他过高的估值，如果预期收益不能实现，未来要计提大量的资产减值损失，这些游戏公司直接会变成负资产。”上述私募人士告诉理财周报记者。

而要保持稳定的收益，易观国际游戏分析师认为：“一款游戏的寿命很短，通常只有几个月时间，如果想要保持稳定的收益，就需要持续不断地推出高品质的游戏，这就要求游戏公司的团队具备较强的实力，并且能够保持稳定。”

深圳一位券商并购人士则表示，“我们也开始意识到了游戏并购的风险，泡沫开始很多了，现在选择标的的时候也会谨慎些，更看重公司的发展能力，对公司收入是否依靠单一产品、储备游戏项目情况也会列入重点考察指标。”

游戏未来激辩

Wind，数据显示，网络游戏指数连创新高，1月24日收于3723.23点，较2013年年初的1039.39点上涨258.21%。

据《2013年中国游戏产业报告》显示，2013年中国游戏市场用户数量达4.9亿人，同比增长20.6%，销售收入831.7亿元，与上年相比，大幅增长38%。

其中，客户端游戏仍是市场主力，占市场总额的64.5%，网页游戏销售收入127.7亿元，移动游戏、社交游戏和单机游戏收入分别为112.4亿元、54.1亿元和0.89亿元。而以手游为代表的移动游戏市场占有率达到13.5%，同比增长8.1个百分点，在游戏产业细分行业市场份额表现中增幅最明显。

某华南券商并购部负责人认为，游戏并购在去年那么火，绝对不是空穴来风的，良好的增长情况是很重要的因素，并购的卖者和买方都是做了深度的研究的。

“现在估值里面有一些泡沫是因为有好的预期，符合任何的投资市场的规律。 这个事情以前出现过无数次，每一个新兴事物出现以后，超高的预期肯定产生泡沫。这是事物发展的客观规律，资本都是逐利的。”

该负责人进一步解释：“一个公司收购手游后，市值大涨，带来好处一个就是，大股东选择一部分套现，另外一个，在高股价的时候去收购其他项目，成本就低了，所以游戏并购还会持续下去。”

不过易观国际游戏领域分析师则把2013年作为游戏并购热潮的转折点，“游戏公司并购在2013年很火，但是我们判断等到今年三四月份公布去年的财务数据后，这股收购的势头就会下去，因为这些游戏公司的财务数据会显示出很多东西，盈利难以保持的问题也会暴露出来。”