交银国际：维持友邦保险长线买入评级

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友邦保险 (1299.HK)

事件﹕

友邦保险公布第一季度经营数据符合预期。

点评﹕

1) 友邦保险1Q14 的总加权保费收入、年化新保费和新业务价值同比分别增长6%、7%和22%。总加权保费收入和年化新保费的增速较我们的预期低，理由是美元兑亚洲货币升值。

2) 扣除汇率变动的影响，公司1Q14 的总加权保费收入和年化新保费分别同比增长12%和13%，符合我们的预期;新业务价值同比上升28%，高于我们估计的约23%，主要是由于假设变化令利润率改善高于预期。

3) 公司以年化新保费方法计算的新业务利润率同比增加5.4 个百分点至43.8%。利润率增长主要是由于产品组合改善(贡献3.5 个百分点)、地域和渠道组合整体积极的转变(贡献1.2 个百分点)和经济假设变动等因素(贡献0.7个百分点)所影响。

4) 公司1Q14 维持强劲的业务增长势头，所有主要市场按实际汇率计算录得双位数字的新业务价值增长。然而，基于2-4Q13 平均新业务价值利润率高达45.8%，我们预期未来利润率提升对新业务价值增长作出的贡献将会较少。我们估计2-4Q14 公司的新业务价值增长约为18%-22%。

5) 维持「长线买入」评级，目标价46.92 港元。